2019年经济展望与资产配置策略建议（上）

保险论坛

作者丨刘干霄

金石财策顾问有限公司首席执行官，中国社会科学院经济学博士，CWMA、CPBA、CFC等国际认证会员国际，金融专业人士协会（ISOFP）财富管理中国组专家。

图片丨unsplash

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财富规划与资产配置，是财富管理的核心内容，它与投资者财富水平、风险偏好及过往经验密不可分，更与金融市场、经济周期、社会发展阶段等因素息息相关。

2018年，全球宏观动荡，国内经济转型，系统性风险集中释放，各类资产价格同步大幅下跌，趋势性机会不再延续。

展望未来，国内经济发展的驱动力将如何演绎？大类资产有何结构性机会？哪些产品类型值得选择？构建什么样的资产组合能控制风险并获得确定性机会？本文将逐一做出阐述。

宏观是我们必须接受的，

微观才是我们可以有所作为的。

By 查理·芒格

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环顾全球：美中经济分化与政策转变，大类资产走势反转 

过去的2018年，“艰难”一词成为很多人的常用语。世界经济充满动荡，美元加息、贸易摩擦、英国脱欧，犹如过山车一般，无不刺激着全球投资者脆弱的心灵。宏观驱动下大类资产走势在这一年发生反转，创造了自1900年以来最糟糕的一年，93%的资产类别发生亏损（美元计价），比大萧条时期还要严重。

02

展望中国：旧模式难以维继，经济平稳下行，改革创新加快 

作为全球第二大经济体，中国出现了我们预警已久的股市、债市、商品、汇率，甚至热点区域房地产同步下跌的局面，以至于很多投资者惊呼“灰犀牛群”来了。

恐慌声中，“中国上升周期已结束”的论调充斥在触目所及的各类媒体中。这固然不是空穴来风盲目悲观，可以预见的的是系统风险将进一步释放，但转型机会也将由此全面展开。

 一、债务推动型模式不可持续，去杠杆稳步推进 

2008年以后，中国经济进入债务驱动型发展模式，从四万亿政策开始，无论是地方政府还是居民部门杠杆率都大幅提升，目前非金融部门的杠杆率水平已经超过欧美等发达国家。国际经验表明，这种举债式发展模式长期并不可持续。

过去一年，国内信用风险开始集中爆发，债市违约常态化。

据Wind统计，2018年共有308只债券（包括金融债、企业债、公司债、中期票据、短期融资券、资产支持证券、定向工具及其它）发生违约事件，违约金额1165.5亿元，比2014-2017四年累计总额高出近40%。

2018年，首次出现年初评级AAA的主体年内违约的情况。从违约企业类型上看，民营企业占比83.17%。与以往所不同的是，2018年上市公司违约达到15家（历史数据18家），且目前清偿暂无进展。

根据中金数据预测，2019年全部非金融类信用债总到期量将超过6万亿元，相比2018年5.34万亿高出近10-15%。

从付息金额看，2019年内信用债实际付息金额比2018年更高，另外还有约1.9万亿债券将进入回售期。

 二、内需与投资平稳下滑，政策宽松但不改周期下行 

2018年，中国制造业投资虽然回升，但由于缺少新增长点及利润下降，已有触顶回落迹象。因为大规模建设阶段已经结束，预计2019年基建增速略高于2018年，但不会有明显回升。

房地产投资虽然库存下降将推动开发投资回升，但销量下降将导致土地购置下滑，预计房地产投资继续下降。

展望2019 年，中国内需将继续下行，库存周期进入主动去库存阶段。

宏观政策将会延续宽松，财政政策更加积极，可以预期大规模减税以及中央赤字率上调；货币政策继续宽松，定向降准仍将是常规操作，全面降准与利率下调可以期待。

 

• 消费：仍将疲弱，期待减税效应。

2018年1-10月，社会消费品零售总额同比增速比去年下降1%。其中产业链长、影响大的汽车和地产销售增速已经转负。

展望2019年，投资增速将继续下行，同时劳动力市场边际上趋于宽松，这必然制约经济增长和居民收入增加，进而持续影响私人消费增速。

• 投资：基建投资企稳，房地产、制造业投资或回落。

回顾历史，基建投资是对冲经济下行的主要手段，但是本轮经济下行地方政府受制于去杠杆和财政压力，财政支出出现了明显的下降，2019年需要中央财政承担更主要的稳增长任务，更为积极的财政政策。

房地产方面，投资周期顶部特征明显。2016年“930新政”后，除了常规的“限购”和“限贷”，还推出了“限售”、“限房价”、“限装修价”、“限商”等各类严厉调控手段。楼市长效机制正在建构，房产税也摆上日程，房企面临的环境复杂程度堪比往常任何时候。

2018年1-10月，中国房地产新开工面积同比增长16.3%，投资同比增长9.7%。新开工和投资都是过去几年最高。但房地产销售已经转负，预计2019年全行业总销量下滑5-10%。地产作为逆周期调节的重要手段，不排除房地产调控政策改善可能。

制造业方面，民营企业信心亟待提升。对于中国经济，民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。但是由于内外部的一些原因，民营企业家的投资意愿在持续下行，增强民营企业家信心显然至关重要。

• 出口：取决于外部贸易环境改善。

2018年，中国出口保持快速增长，原因有几个方面：

一是全球经济较好，特别是欧美日市场；二是人民币贬值效应；三是担心贸易战的抢跑效应。

但是随着贸易战的愈演愈烈，新出口订单已经明显下滑，2019年贸易战对出口有非常重大的影响，出口要看外部贸易环境改善的情况。

 三、峰回路转：全面深化改革、加快科技创新，是走出困境的重要方式 

2018年全社会R&D（研究与试验发展经费）支出占GDP比重预计为2.15%。研发人员总量预计达418万人年，居世界第一。

我国国际科技论文总量和被引次数稳居世界第二，发明专利申请量和授权量居世界首位。高新技术企业达到18.1万家，科技型中小企业突破13万家，全国技术合同成交额为1.78万亿元。

 

当前中国已在高压输电、高铁、煤炭清洁高效利用技术、核能、可替代能源汽车、可再生能源、超级计算等领域位处全球领先水平。

随着“互联网+”深入开展，基于移动互联、物联网的新产品、新业态、新模式蓬勃发展，成为我国改造提升传统产业、培育经济发展新动能的有力支撑。