2019年经济展望与资产配置策略建议（下）

保险论坛

作者丨刘干霄

金石财策顾问有限公司首席执行官，中国社会科学院经济学博士，CWMA、CPBA、CFC等国际认证会员，金融专业人士协会（ISOFP）财富管理中国组专家。

图片丨unsplash

 前期回顾：

2019年经济展望与资产配置策略建议（上）

01

 资产研判

优质债券依旧可寻，权益资产结构性机会显著，全球配置势在必行。

暗流汹涌，终究是浩荡趋势的一部分。站在更大的时空里审视今天，投资者依然大有可为。

不同以往的是，我们必须放弃过往顺周期里形成的积极风格与集中策略，转而寻求逆周期里的结构性机会，找到具有高安全边际的“硬资产”，以及能迎向未来的权益投资，辅之以现金、保险、美元、黄金等资产，构建富有弹性的动态组合，以获得不确定时代里的确定性机会。

具体大类资产投资分析如下：

 一、债券类 

 高等级信用债利差缩窄，但仍可提供良好的风险调整后收益。

在经济由下行至复苏的过程中，最先受益的仍然是基本面优良、盈利能力快速恢复或提升的行业和企业，预计高等级信用债的信用利差将率先进一步缩窄。

针对民营企业流动性困境以及融资难等问题，当前监管正通过财政、央行、银行、信托、证券、保险等渠道形成合力给予帮助，包括资金支持与政策支持，带来等级利差缩窄的投资机会，以信托和私募为代表的产品预计仍能给投资者带来可观的回报。

特别值得关注的是，综合考虑当前 A 股市场估值处于历史底部，可转债市场到期收益率处于历史顶部，可以战略性看多并增持。

 二、权益类 

 综合估值、业绩、增量资金等因素，A股有望迎来趋势反转。

首先，经过2015年以来的多次调整，A股主要宽基指数动态估值均处于历史较低分位。从估值分布来看，当前全 A 最新估值中位数 23.3，低估值个股占比 64%，同比发达市场和新兴市场具有明显优势。

其次，经济增速是企业利润的支撑，预期万得全A业绩增速明年在 5% 左右。和国际比，未来十年中国的增速是发达国家的2倍以上，这为股市中期走好提供了有力支撑。

再者，随着国内社保基金、 年金入市，商业银行理财子公司产品可直接投资股票；海外港股通、沪伦通，MSCI、富时罗素、标普道琼斯将 A 股纳入其相关指数并将逐年提高比重，都将为市场带来长期稳定增量资金。

投资者可以从二级市场以股票或基金的方式，选择那些具有全球核心竞争力（战略、研发、成本、营销、服务）、合理估值（低PB、低负债、高ROE）、有较大空间（创新空间、市场空间）的板块和公司。

金融、能源、公用事业、商贸零售等商业模式长期稳定、现金流充足、低估值（PB≤1，PE≤10）的股票可成为稳健投资者的重点选择。

同时，可以通过专业GP基金管理人，在一级市场以VC/PE基金的方式布局战略新兴领域。新基建领域与技术龙头：5G、新能源、数据驱动、智能制造、 生物技术、新材料等方向，均有捕捉“独角兽”企业的机会。

 三、大宗商品 

 原油需求不及预期，黄金将震荡上行。

展望 2019 年，原油市场供应相对宽松，需求整体保持平稳，不支持油价继续大涨或大跌，抛售有望修复。黄金价格取决于经济基本面决定的供求关系、通胀、美元计价以及避险因素。

从供给情况来看：黄金供给方面取决于开采成本及黄金目前市场价格情况。目前矿产企业还是有利可图的，不会导致黄金减产供给萎缩。

从需求来看：投资需求量整体波动较大。科技用金处于平稳水平，金饰用金成周期波动，央行储金近一年有明显抬升趋势。

从避险属性来看：目前全球政治及地缘局势不确定性依然支撑黄金价格，无法预知风险将使得黄金熠熠生辉；美国经济放缓初显，美元计价对黄金的抑制会发生转向，待美国经济增长出现拐点后，可以进一步增加配置比例。

 四、外汇 

 强美元周期尚未结束，人民币贬值压力不减，看多澳元。

展望 2019 年，美国经济或逐渐接近此轮上涨周期的顶部，增速将边际放缓但仍保持相对高增长。劳动力市场依然紧俏，薪资增速上行继续推动消费增长和物价指数走高。

美联储保持独立性将持续加息，预计2019年继续加息 2-3次，美债收益率大概率继续震荡上行。人民币汇率跟随美元双向波动，但中长期走势取决于中国经济基本面。

目前经济仍在转型调整中，在金融严监管和去杠杆的背景下，央行持续定向降准释放流动性，但从宽货币到宽信用仍然不畅，银行风险偏好较低，企业贷款意愿不足。同时，中美政策分歧使得中美利差持续收窄，汇率仍有较大下行压力。

• 其他主要货币展望：

避险情绪将对日元表现形成直接利好，汇率易涨难跌；英国脱欧和意大利债务问题最严峻的时刻可能已经过去，但整体走势不容乐观。中美贸易关系有缓和迹象，对商品货币澳元提振明显，加之最新澳洲通胀及就业数据超预期，汇率后期表现值得期待。

 五、房地产 

 周期见顶，在全球范围内寻找价值洼地与新板块。

不仅在国内，在整个亚洲地区，房地产价格不断上涨、资本化率持续受到压缩、宏观和地缘政治指标不断预警，开始让基金经理和资产所有者逐渐达成共识：

无论在租金还是资本价值方面，市场都接近了周期顶点。而且，警钟响声之高前所未有。展望未来，基于避险与资产配置考虑，需要把视角放大到全球市场。

普华永道报告显示，值得关注的全球前五位市场分别为墨尔本、新加坡、悉尼、大阪、东京。特别指出的是，以越南、泰国、印尼为代表的新兴市场有中长期配置价值。

 

02

理财建议

财富规划先行，控制整体风险，积极布局热点，保持随机应变。

为了能够应对不确定的未来，我们需要运用那些被市场持续验证的有效原则：构建以风险管理为核心，跨市场、跨周期、跨国别的多元资产组合。

基于宏观经济研判与大类资产投资前景推演，对于2019年高净值家庭（以总资产5000万为例），推荐资产组合如下：

财富管理，知易行难。当前周期风险释放，暗夜还将持续，但方向既明，我们便应果敢前行拾阶而上，最终将挑战转化为机遇。

约翰·列侬曾说：“所有的事，到最后都会是好事。如果还不是，那它就还没到最后”。